中國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目順差將繼續(xù)支撐人民幣走強(qiáng)，但人民幣貶值預(yù)期加劇了資本流出并導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降。

　　中國(guó)認(rèn)為目前市場(chǎng)購(gòu)匯量的很大部分并非出于真實(shí)業(yè)務(wù)需求，因此預(yù)計(jì)現(xiàn)有資本管理措施將會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行。

　　而從國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性來(lái)看，M2(廣義貨幣供給)的增速將不會(huì)低于12%，但全面降息的可能性也在減小。

　　美聯(lián)儲(chǔ)一季度再加息

　　 2015年8月人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制再迎改革，每日中間價(jià)更貼近上一交易日收盤(pán)價(jià)，促使人民幣匯率走勢(shì)更多反映市場(chǎng)因素，再加上政府出臺(tái)政策縮小在岸和離岸人民幣利差以及定期發(fā)行3個(gè)月國(guó)庫(kù)券，都將有助于人民幣達(dá)到國(guó)際貨幣基金組織的要求，繼而推動(dòng)國(guó)際貨幣基金組織于2015年11月將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，2016年10月1日起正式生效。我們的計(jì)算數(shù)據(jù)顯示，自2015年8月以來(lái)人民幣匯率中間價(jià)和收盤(pán)價(jià)間的相關(guān)性顯著上升。

　　中國(guó)似乎已轉(zhuǎn)向一種新的人民幣匯率形成機(jī)制，即更加注重人民幣對(duì)一籃子貨幣的幣值穩(wěn)定，但市場(chǎng)仍然關(guān)注單一的人民幣兌美元匯率(USD-CNY)。這一轉(zhuǎn)變表明中國(guó)政府最終開(kāi)始付諸實(shí)踐，在人民幣定價(jià)過(guò)程中參考一籃子貨幣。此舉旨在避免人民幣有效匯率進(jìn)一步升值，繼而增強(qiáng)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　在新的外匯體制下，為維持人民幣有效匯率的穩(wěn)定，如果美元對(duì)多數(shù)主要貨幣升值，則人民幣將被迫對(duì)美元貶值，反之亦然。盡管近期USD-CNY出現(xiàn)上升，中國(guó)外匯交易中心(CFETS)定義并發(fā)布的人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率指數(shù)一直相對(duì)穩(wěn)定在100附近。

　　預(yù)計(jì)2016年底前CFETS人民幣匯率將接近目前100左右的水平，盡管期間波動(dòng)可能增大。中國(guó)人民銀行1月7日發(fā)布公告顯示，已將目前人民幣匯率水平(接近2014年底時(shí)的水平)視為短期內(nèi)的公允價(jià)值。公告還預(yù)示著，出只要人民幣不對(duì)一籃子貨幣貶值，人民銀行仍會(huì)宣稱人民幣是國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的強(qiáng)勢(shì)貨幣，這將深化人民幣的國(guó)際使用。公告強(qiáng)調(diào)增加人民幣匯率雙向波動(dòng)的重要性，暗示央行避免被視為人民幣匯率盯住一籃子貨幣。

　　盡管CFETS(中國(guó)外匯交易中心)人民幣匯率指數(shù)將維持相對(duì)穩(wěn)定，并將基于市場(chǎng)供需狀況圍繞100上下浮動(dòng)。但是，美元走強(qiáng)或?qū)е律习肽耆嗣駧艑?duì)美元進(jìn)一步貶值，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐慢于市場(chǎng)預(yù)期，下半年人民幣有望重返升值路徑。目前美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍然穩(wěn)健，預(yù)計(jì)一季度聯(lián)儲(chǔ)將再度加息，但由于近期美國(guó)制造業(yè)、出口和薪資增長(zhǎng)等數(shù)據(jù)令人失望，也表明未來(lái)經(jīng)濟(jì)或趨于疲軟，預(yù)計(jì)一季度后聯(lián)儲(chǔ)加息周期或?qū)⒔Y(jié)束。因此，上半年美元或?qū)��?duì)多數(shù)主要貨幣走強(qiáng)，但下半年勢(shì)頭或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。